(電子商務研究中心訊) 九牧王(601566)
公司公告擬與華軟投資設立新文化產業(yè)投資基金，并通過前期成立的互聯網時尚產業(yè)基金投資韓都衣舍以加強男裝業(yè)務電商渠道布局。我們認為攜手景林及華軟等專業(yè)投資機構，將有助于公司向多品牌互聯網時尚產業(yè)集團轉型的持續(xù)推進。目前市值100億，15年PE 25X，盡管短期估值不低，在大盤波動風險較大的背景下，仍存在波動的可能性，但公司原有男裝主業(yè)已觸底略有恢復，總體發(fā)展質量控制良好，當前估值處于品牌板塊后三位，從中長期發(fā)展而言，公司發(fā)展穩(wěn)健，考慮到在手現金充裕(現金+理財30億)，在打造互聯網時尚集團的過程中，將會涉及到一系列資本運作，待市場企穩(wěn)、情緒有所恢復后，若后續(xù)投資標的質地優(yōu)質仍可著手進行中長期布局。
多品牌時尚互聯網集團轉型進程持續(xù)推進。今日公司公告擬設立新文化產業(yè)投資基金，并通過前期成立的互聯網時尚產業(yè)基金投資韓都衣舍以加強男裝業(yè)務電商渠道布局。其中，新文化產業(yè)投資基金由全資子公司九盛投資擬出資2.5億元，與金陵華軟投資聯合發(fā)起不低于5.1億元的6年期股權投資基金；該基金將重點關注創(chuàng)意文化、旅游文化和時尚文化類股權投資，O2O和三網融合等互聯網項目，以及與公司現有主業(yè)互補協(xié)同的潛在投資。另外，互聯網業(yè)務方面，前期成立的九盛欣聯基金擬以1200萬美元認購知名電商品牌韓都衣舍5.9%的股權，并與韓都衣舍成立合資電商公司，匯集各自優(yōu)勢以推出互聯網商務休閑男裝系列。
聚焦大時尚領域多渠道拓展，精英時尚生態(tài)圈布局持續(xù)推進。繼設立互聯網時尚產業(yè)基金后，公司攜手金陵華軟設立新文化產業(yè)投資基金、進一步關注互聯網和文化時尚產業(yè)結合點。此次設立的文化投資基金期限為6年、前4年為投資期。合作方金陵華軟在新興產業(yè)投資領域擁有多年經驗，將重點關注新文化、互聯網+、產業(yè)并購等領域的優(yōu)質項目機會，通過挖掘潛在外延機會以實現協(xié)同拓展。我們認為自設立互聯網產業(yè)基金開始，公司攜手多方積極布局大時尚產業(yè)的發(fā)展路徑十分清晰和穩(wěn)健；后續(xù)在外延領域拓展有望加速落地，值得期待。
電商布局有望加速，強強聯手把握互聯網時尚風口。公司攜手景林投資韓都衣舍5.9%股權，除提升投資利潤外，將有利于公司加強電商業(yè)務布局。作為具備純正互聯網基因的線上服飾品牌，韓都衣舍在商業(yè)模式和線上運營等方面具備較多經驗。通過與韓都衣舍設立合資電商公司，公司將能借力進一步完善電商布局。作為國內一流的PE投資機構，公司合作方景林投資在消費品和TMT類股權投資領域深耕多年，其在一級市場的戰(zhàn)略眼光和項目資源將有助于公司更好的把握互聯網時尚產業(yè)風口，提升轉型效率和成功概率。
男裝復蘇曙光初顯，公司主業(yè)拐點有望領先到來。經歷前期行業(yè)普遍的去庫存和終端收縮，2015年男裝行業(yè)景氣度有望回升。作為商務休閑男裝領頭羊，公司直營占比高、終端精細化管理能力較強；隨著公司渠道扁平化和提效的進一步推進，今年男裝主業(yè)有望逐步恢復。
盈利預測和投資建議：公司作為國內商務休閑男裝的領導品牌之一，盡管弱市下出現一定調整，但公司風格穩(wěn)健，總體發(fā)展質量控制較好。今年預計業(yè)績觸底或略有恢復，維持15-17年EPS分別為0.69、0.79和0.92元，對應15年PE為25倍。盡管短期估值不低，在大盤波動風險較大的背景下，仍存在波動的可能性，但公司原有男裝主業(yè)已觸底略有恢復，總體發(fā)展質量控制良好，當前估值處于品牌板塊后三位，從中長期發(fā)展而言，公司發(fā)展穩(wěn)健，考慮到在手現金充裕(現金+理財30億)，在打造互聯網時尚集團的過程中，將會涉及到一系列資本運作，待市場企穩(wěn)、情緒有所恢復后，若后續(xù)投資標的質地優(yōu)質仍可著手進行中長期布局。
風險提示：1)終端零售市場持續(xù)低迷；2)外延拓展時尚生態(tài)圈和電商拓展的不確定性。（來源：招商證券；文/孫妤 劉義；編選：中國電子商務研究中心）
